Они предложили два варианта расчета весов в валютной корзине (см. вставку на с. 33). Простой анализ структуры представленных индексов, не говоря уже о более сложном эмпирическом тестировании, к сожалению, говорит не в пользу ИКСИ. Вызывает сомнение как обоснованность, так и эффективность обоих методов расчета. Если определять веса исходя из валютной структуры товарооборота, возникает вопрос о макроэкономическом обосновании показателя. Доллар служит главной валютой во внешней торговле по той простой причине, что ликвидных рынков для каждой валютной пары не существует. К примеру, оборот с самым крупным торговым партнером по СНГ – Украиной – является долларовым, поскольку ликвидного рынка рубль-гривна нет и не будет в обозримой перспективе.
Американская валюта используется как валюта-посредник, через которую идут торговые платежи. Гегемония доллара на FOREX позволяет экономить на издержках за счет масштабов долларового рынка. Тем не менее, доминирование американской валюты не умаляет анализа условий внешней торговли. В этом плане макроэкономическое содержание метода расчета, предложенного ИКСИ, скрыто туманом неопределенности. Если индекс эффективного курса показывает среднюю цену внешнеторгового оборота по отношению к другим странам, то что отражает индекс, который определяет валюта платежа?
Второй вариант расчета весов в корзине по данным оборота межбанковского валютного рынка так же сомнителен с точки зрения содержания показателя и здравого смысла. Более того, его практическое применение чревато хаосом валютных интервенций. Наблюдения показывают, что во время устойчивого тренда обороты торгов растут, а при боковом тренде – остаются минимальными. Если мы будем считать индекс рубля по данным межбанковского рынка, это означает, что со скачком курса будет расти и удельный вес валюты в индексе.
Чем больше изменение обменного курса, тем выше волатильность индекса. Однако валютный индекс – это не просто рыночный ориентир, это операционная цель денежно-кредитной политики. Его колебания сигнализируют о необходимости вмешательства ЦБ на рынке: чем выше волатильность, тем чаще интервенции. К сожалению, приходится констатировать, что предложенные ИКСИ показатели не могут послужить адекватными ориентирами для денежно-кредитной политики.
